GFS는 성장의 변곡점에 들어섰을까
TSMC 계약에서 시작해 광통신과 전력 반도체의 미래를 읽다
미래기술 투자연구소 RyanLab | 2026년 10월 8일 기준
광학 연결·전력·패키징을 표현한 개념 삽화입니다. 실제 공장이나 제품의 설계도는 아닙니다.
경쟁사인 줄 알았는데, 왜 TSMC는 GFS에 일을 맡길까요?
2026년 10월 8일, GlobalFoundries와 TSMC의 실리콘 인터포저 협력 소식을 보며 떠오른 질문입니다. 초기 5년간 $2B 규모의 계약, 그리고 2028년 상반기 양산 확대 계획. 계약 자체도 중요하지만, 저는 이 뉴스가 GFS의 최근 움직임과 어떻게 연결되는지가 더 궁금했습니다. [13]
GFS는 광통신 역량을 넓히고, 전력 반도체 생산을 준비하고, 이제 첨단 패키징 공급망에서도 역할을 확보하고 있습니다. 이 흐름이 이어진다면 회사의 성장률과 수익성이 달라질 수 있을까요?
제 판단은 사업의 변곡점이 이미 시작됐을 가능성이 높다는 것입니다. 다만 회사 전체의 이익과 현금흐름으로 확인할 핵심 시기는 2027~2028년이라고 봅니다.
오랫동안 쌓아온 기술이 새로운 수요를 만나다
GFS는 2018년 7nm 개발을 무기한 중단하고 특화 공정에 집중했습니다. 최첨단 CPU와 GPU 제조에서의 성장 수혜는 제한됐지만, RF·아날로그·전력·광학 분야에 집중할 기반이 됐습니다. [1]
그 선택이 곧바로 높은 성장으로 이어진 것은 아닙니다. 매출은 2022년 $8.108B에서 2025년 $6.791B로 약 16% 낮아졌습니다. 2025년의 전년 대비 성장도 약 0.6%에 그쳤습니다. 과거 숫자만 보면 성장주라고 부르기에는 부족했습니다. [2, 3]
그런데 2026년 2분기에는 눈여겨볼 변화가 나타났습니다. 통신·데이터센터 매출이 전년 대비 약 62% 늘었고, 이 부문의 증가액이 회사 전체 증가액보다 컸습니다. [5]
인포그래픽 1 | 사업별 증가액을 합하면 전사 증가액 $98M과 일치합니다. 출처 [5]
통신·데이터센터가 $106M 늘어나는 동안 나머지 사업은 합계 $8M 줄었습니다. 제게는 이 숫자가 중요합니다. 아직 작은 성장 사업이 기존 사업의 약세를 상쇄하며 회사의 방향을 바꾸기 시작한 모습이기 때문입니다.
물론 통신·데이터센터 전체를 순수 AI나 실리콘 포토닉스 매출로 볼 수는 없습니다. 이 부문은 전체 매출의 약 15.5%이고, 인수 효과를 제외한 자체 성장도 따로 확인해야 합니다. [5]
AI 인프라에서 넓어지는 GFS의 역할
AI 시스템이 커질수록 칩의 연산 성능뿐 아니라 데이터를 빠르게 옮기고, 전력을 효율적으로 공급하며, 여러 칩을 연결하는 기술이 중요해집니다. 저는 GFS의 최근 협력을 이 세 수요와 연결해서 보고 있습니다.
인포그래픽 2 | 회사·협력사의 발표된 활동과 예정 일정을 구분했습니다. 출처 [6~8, 11~13]
광학 연결에는 이미 발생하는 매출이 있습니다
2025년 AMF 인수, 2026년 SCALE 광학 플랫폼 출시, Marvell과의 SiGe 증설 계약은 광통신 역량을 넓히는 움직임입니다. SiPh는 빛을 이용한 신호 전송을, SiGe는 고속 전자회로를 지원합니다. 서로 보완하는 기술입니다. [6~8]
경영진에 따르면 현재 SiPh 매출의 대부분은 플러거블 광통신 제품에서 나옵니다. 광학 부품을 연산 칩 가까이 배치하는 CPO가 얼마나 빨리 확산될지도 중요하지만, 그 전에 기존 제품의 매출과 생산 확대를 볼 수 있다는 뜻입니다. [9]
전력과 인터포저는 다음 매출원을 준비합니다
MPS는 GFS 싱가포르 공장에서 2027년 초 생산능력을 확대할 계획입니다. TSMC 계약에서 GFS가 맡는 것은 프로세서와 메모리를 연결하는 실리콘 인터포저 제조입니다. 2028년 상반기에 양산 확대를 시작할 계획입니다. [11, 13]
TSMC가 GFS와 협력한다는 것은 두 회사가 일부 영역에서 경쟁하면서도 다른 영역에서는 공급망을 함께 구축할 수 있다는 뜻으로 해석합니다. TSMC의 패키징 공정 전체를 GFS가 맡는다고 확대 해석할 필요는 없습니다.
왜 2027년과 2028년을 보는가
제 관심은 계약 발표가 실제 생산과 이익으로 연결되는 시간에 있습니다. 광학 수요의 증가는 이미 실적에 나타났고, MPS와 TSMC의 생산 계획은 그다음 시점에 놓여 있습니다.
다만 TSMC 계약 $2B를 5년으로 나눈 연 $400M은 단순 평균입니다. 실제 연도별 구매량과 매출, 이익률은 공개된 자료만으로 확정할 수 없습니다. 이 계약 하나로 단기간에 실적이 급증한다고 가정하지는 않았습니다. [13]
인포그래픽 3 | EPS는 분석자의 조건부 계산입니다. 회사 가이던스나 월가 컨센서스가 아닙니다.
제 기본 시나리오는 2026년 매출 $7.2B~$7.4B, 2027년 $7.9B~$8.4B, 2028년 $9.0B입니다. 2026년은 상반기 실적과 3분기 회사 전망에 4분기 매출 $1.9B~$2.1B를 가정한 값입니다. [4]
2028년에 매출 $9.0B와 조정 영업이익률 23%를 달성하면 조정 EPS는 약 $3.16으로 계산됩니다. 세율 15%, 주식수 556M, 순금융·기타손익 0을 가정했습니다. 고객별 확정 주문을 합산한 예측은 아니며, 향후 인수나 주식수 변동도 반영하지 않았습니다.
회사는 2028년 말 조정 매출총이익률 약 40%를 목표로 제시했습니다. 이는 기간 말 목표로, 연간 평균 마진과는 다릅니다. 저는 목표를 그대로 적용하기보다 분기마다 얼마나 가까워지는지를 보겠습니다. [16]
좋은 사업 변화가 좋은 투자로 이어지려면
성장 이야기에서 제가 가장 신중하게 보는 부분은 현금입니다. 공장은 매출이 발생하기 전에 투자해야 합니다. 매출총이익률이 좋아졌더라도 투자 회수가 늦어지면 주주가 기대하는 성과는 뒤로 밀릴 수 있습니다.
2026년 2분기 지표 | 전년 동기 | 당기 |
조정 영업이익 | $258M | $298M |
IFRS 영업이익 | $196M | $174M |
조정 EBITDA | $585M | $587M |
영업현금흐름 | $431M | $405M |
보조금 차감 후 투자 | $154M | $408M |
조정 잉여현금흐름 | $277M | -$3M |
조정 지표는 주식보상 등 회사 지정 항목을 제외한 값입니다. 조정 FCF는 영업현금흐름에서 유무형자산 투자를 빼고 관련 보조금을 더한 회사 정의입니다. 출처 [4]
한 분기의 음수 FCF가 장기 실패를 뜻하지는 않습니다. 다만 조정 이익이 좋아지는 동안 회계상 이익과 현금흐름도 개선되는지 함께 봐야 합니다. 경쟁사의 증설과 기존 모바일·자동차 수요 부진도 남아 있는 위험입니다. [4, 20]
주가 역시 별도로 판단해야 합니다. 10월 8일 종가 $49.36에 제 2026년 조정 EPS 가정 $1.90~$2.00을 적용하면 약 25~26배입니다. 이미 성장 기대가 필요한 가격이므로, 포토닉스가 주가에 전혀 반영되지 않았다고 단정하기는 어렵습니다. [17]
제가 앞으로 확인할 네 가지
· 통신·데이터센터의 높은 성장과 매출 비중 확대
· 모바일·자동차의 안정과 회사 전체 이익의 개선
· 증설 이후 영업현금흐름과 잉여현금흐름의 회복
· MPS 2027년 및 TSMC 2028년 양산 계획의 진척
다음 공식 점검 시점은 11월 4일 3분기 실적 발표입니다. Xanadu와의 양자 제조 협력도 장기적으로 흥미롭지만, 현재 기본 시나리오에는 양자 사업의 대규모 이익을 넣지 않았습니다. [14, 18]
저는 GFS를 2027~2028년에 구조적 성장 전환을 입증할 수 있는 후보로 봅니다. 앞으로 확신을 높여줄 것은 협력 발표의 개수보다 실제 출하, 마진과 현금흐름입니다. 그 숫자들이 함께 좋아지는지 계속 따라가 보겠습니다.
참고 자료
본문의 사실과 일정은 2026년 10월 8일까지 공개된 자료를 기준으로 합니다. 전망과 시나리오는 조건부 해석이며 자동 갱신되지 않습니다. 금액은 미국 달러이며 B는 10억, M은 100만입니다.
추정치의 범위
2026년 조정 EPS 가정은 상반기 실제 $0.86, 3분기 회사 전망 중간값 $0.51, 4분기 독립 가정 $0.53~$0.63의 합계입니다. 2028년 시나리오는 전사 매출과 이익률에 대한 가정이며, 광학 매출을 통신·데이터센터 매출 위에 다시 더하지 않았습니다.
계약의 연도별 경제성, 신규 공정 수율과 고객별 집중도, 인수 효과를 제외한 자체 성장률은 추가 확인이 필요합니다. 정부 지원액을 고객 제품 매출에 가산하지 않았으며 시나리오에 통계적 발생 확률을 부여하지 않았습니다.
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