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AI 광통신의 확장과Coherent의 성장 기회

Writer: Ryan
Ryan
Sep 28
9 min read



AI 광통신의 확장과Coherent의 성장 기회

라이언랩 Photonics 특집 2편   |   2026년 9월 28일




라이언랩 AI 생성 개념 삽화 1  |  실제 제품이나 데이터센터 설계도가 아닙니다.



지난 Lumentum 편에서는 AI가 성장할수록 데이터를 옮기는 광통신의 역할이 커지는 이유를 살펴봤습니다. 이번에는 그 연결을 만드는 여러 부품과 제조 공정을 함께 보유한 Coherent를 살펴보겠습니다.


Coherent의 투자 포인트는 넓은 Photonics 기술 기반이 실제 매출과 수익성 개선으로 이어지고 있다는 점입니다. 여기에 CPO와 NPO를 위한 PhotonLink가 다음 성장 기회를 더하고 있습니다. 다만 생산 확대에 필요한 현금 지출도 큽니다. 기술의 범위와 함께 Cash Flow, 주당 이익, Valuation을 읽어야 하는 회사입니다.


이 글은 첨부된 FY2026 Q4 Investor Presentation과 재무 정리표를 바탕으로, 9월 PhotonLink 발표와 공식 자료를 추가 확인했습니다. 회사의 전망과 라이언랩의 계산은 구분해 표시했습니다.




GPU 사이의 데이터 이동이 광통신 수요를 만듭니다



AI 시스템에서는 GPU가 계산을 끝내도 다음 작업에 필요한 데이터가 도착하지 않으면 기다려야 합니다. GPU와 Memory의 성능을 높이는 일에 더해, 서버와 Rack 사이에서 데이터를 빠르게 이동시키는 연결이 중요해지는 이유입니다.


Scale-up은 여러 Accelerator가 하나의 큰 시스템처럼 작동하도록 연결하는 영역입니다. Scale-out은 서버와 Rack을 확장하는 네트워크이고, Scale-across는 떨어진 데이터센터를 연결하는 영역으로 이해할 수 있습니다. 광통신의 적용 시점과 필요한 제품은 거리, 대역폭, 전력, 유지보수 조건에 따라 달라집니다.


Optical Transceiver는 전기 신호를 빛으로 바꾸어 보내고, 반대편에서 받은 빛을 다시 전기 신호로 바꾸는 장치입니다. Laser가 빛을 만들고, Modulator가 그 빛에 데이터를 실으며, Photodiode가 도착한 빛을 검출합니다. Coherent는 이러한 광학 경로의 여러 부분에 참여합니다. [3][4]


영어 용어

쉽게 이해하는 역할

Photonics

빛의 생성·제어·전송·검출을 다루는 기술

InP  Indium Phosphide

Laser와 고속 광학 소자에 쓰이는 화합물 반도체

EML  Electro-Absorption Modulated Laser

Laser와 광변조 기능을 결합한 소자

CW Laser  Continuous-Wave Laser

빛을 연속 공급하고 별도 Modulator가 데이터를 싣는 구조의 광원

Silicon Photonics

Silicon 기반 칩 위에 광학 기능을 집적하는 기술

Optical Engine

광송수신을 수행하는 집적 부품 묶음

 

Silicon Photonics의 확대가 곧 InP Laser의 소멸을 뜻하지는 않습니다. Coherent는 InP CW Laser와 Silicon Photonics를 결합하는 방식도 제시합니다. 어느 방식이 채택되든 광원·수신기·정밀 광학 부품을 안정적으로 공급하는 역량이 필요합니다. [3][4]




Coherent는 여러 단계의 광학 기술을 함께 보유합니다



Coherent를 이해할 때는 Vertical Integration, 즉 소재와 소자에서 모듈·조립·시험으로 이어지는 사업 구조가 출발점입니다. 부품의 성능뿐 아니라 서로 연결했을 때 발생하는 손실과 제조 수율을 함께 다룰 수 있다는 의미입니다. [1][5]



라이언랩 AI 생성 개념 삽화 2  |  광학 부품 통합을 표현한 개념 이미지입니다.



예를 들어 좋은 Laser를 만들었다고 해도 그 빛을 Fiber와 Photonic Chip에 정밀하게 결합하지 못하면 성능이 떨어집니다. Lens, Isolator, Fiber Assembly, Detector를 함께 설계하고 시험하는 과정이 최종 제품의 품질을 좌우합니다. Coherent의 PhotonLink 자료는 이런 부품을 하나의 조립된 솔루션으로 공급하는 방향을 보여줍니다. [5][6]


이 구조의 장점은 고객이 여러 공급업체의 부품을 일일이 맞추는 부담을 줄일 수 있다는 것입니다. 라이언랩은 고객별 시스템에서 Coherent가 공급하는 부품 범위가 넓어질 가능성에 주목합니다. 다만 실제 공급 범위와 판매가격은 고객 설계에 따라 달라지므로, 광통신 시장의 성장률을 회사 매출 성장률에 그대로 대입할 수는 없습니다.


Lumentum과 Coherent는 모두 Laser, Optical Components, Transceivers, OCS와 차세대 광통신 기회에 참여합니다. 두 회사를 광원 회사와 모듈 회사로 완전히 나누면 실제 경쟁 관계를 놓칩니다. 이번 편에서는 Coherent가 강조하는 소재부터 Assembly까지의 폭넓은 제조 기반을 중심으로 보겠습니다.




PhotonLink는 광학 부품을 고객의 시스템으로 연결합니다



2026년 9월 21일 발표한 PhotonLink는 CPO, NPO, 향후 Chip-to-Chip 연결을 지원하는 Integrated Optics Platform입니다. 회사는 광학 경로를 Generate, Shape, Guide, Receive로 설명합니다. 빛을 만들고, 다듬고, 안내하고, 받는 과정입니다. [5]


기능

주요 요소

연결에서의 의미

Generate

InP Laser · VCSEL

필요한 광원을 공급

Shape

Lens · Isolator · 광변조 소자

결합·반사·신호 품질을 제어

Guide

Specialty Fiber · Fiber Assembly

빛을 정밀하게 전달

Receive

Detector · Optical Engine

수신한 광신호를 처리

 

이 기능 구분은 포트폴리오를 이해하기 위한 지도입니다. 실제 부품의 배치와 역할은 설계마다 다르며, 하나의 범용 제품이 모든 고객의 네트워크를 대체한다는 뜻은 아닙니다.


회사 발표 기준 CPO와 NPO는 각각 10개가 넘는 Customer Engagement를 확보했고, 두 Architecture 모두 Anchor Customer 및 장기 계약을 확보했습니다. Chip-to-Chip에서도 5개가 넘는 Engagement를 언급했습니다. 그러나 Engagement의 수를 확정 주문 수나 독립적인 고객 수로 합산해서는 안 됩니다. [5]


회사는 PhotonLink 매출의 Ramp가 Calendar 2026 Q4에 시작될 것으로 예상했습니다. 이는 2026년 10~12월이며, 6월 결산인 Coherent의 FY2027 Q2에 해당합니다. 제품 발표와 실적 기여 사이의 시차를 확인할 때 이 구분이 중요합니다. [5]


투자자가 다음으로 확인할 내용은 고객 접점의 수보다 출하량, 채택 제품, Revenue Contribution입니다. 초기 매출이 발생한 뒤 반복 주문으로 확대되는지, 통합 부품 공급이 Margin 개선으로 이어지는지를 보겠습니다.




고속 Pluggable과 CPO는 함께 발전하고 있습니다



CPO는 Optical Engine을 Switch ASIC 같은 주요 칩과 같은 Package 영역에 가깝게 통합하는 방식입니다. NPO는 광학 엔진을 주요 칩 가까이에 배치하면서 다른 조립·서비스 구조를 취합니다. 두 방식은 전기 신호가 이동하는 경로를 줄이려 하지만, 열 관리와 교체 편의성 같은 조건에서 선택이 달라집니다. [4][6]


Coherent는 OFC 2026에서 Silicon Photonics, VCSEL, InP 기반의 여러 CPO 접근을 제시했습니다. Silicon Photonics 기반 6.4T 시연에는 External Laser Source와 자체 InP CW Laser가 사용됐습니다. 이는 한 가지 광학 방식만을 전제로 사업을 전개하는 구조가 아니라는 점을 보여줍니다. [4]


9월 ECOC 발표에는 OSFP 크기 Package의 3.2T Pluggable 시연과 6.4T NPO Optical Engine 시연이 포함됐습니다. 따라서 “Coherent가 3.2T를 한다”는 표현에는 Pluggable인지, NPO인지, Lane Speed인지가 따라붙어야 합니다. 이 발표는 기술 시연으로, 해당 제품의 대량 양산 매출을 증명하는 자료는 아닙니다. [7]


구분

배치 개념

확인할 사업 지표

Pluggable

장비의 Port에 삽입하는 모듈

고속 제품 출하량과 ASP

NPO

칩 가까이에 배치한 Optical Engine

설계 채택과 조립·서비스 조건

CPO

주요 칩과 밀접한 Package 통합

고객 인증과 양산 수율

Chip-to-Chip

칩 사이에 적용되는 광학 연결

상용화 일정과 적용 범위

 

전환 과정에서는 기존 Pluggable의 고속화와 새로운 Architecture의 도입이 동시에 진행될 수 있습니다. 라이언랩은 CPO의 장기 가능성과 현재 Transceiver의 매출 기반을 함께 보겠습니다. CPO 채택이 늦어지더라도 다른 제품의 성장이 가능하고, 반대로 기술 시연이 앞서가도 단기 매출은 기대에 못 미칠 수 있습니다.




생산능력 확대는 매출 기회를 실적으로 바꾸는 과정입니다




라이언랩 AI 생성 개념 삽화 3  |  실제 Coherent 공장 사진이 아닙니다.



8월 Investor Presentation에서 Coherent는 내부 InP 생산량을 연말까지 두 배로 늘리고, 2027년까지 다시 두 배 이상 확대하는 계획을 설명했습니다. 또한 6-inch Platform에서 EML, CW Laser, Photodiode를 생산하고 있으며 3-inch Line보다 높은 수율을 언급했습니다. 이는 회사가 제시한 생산 계획과 설명입니다. [1, p6]


Wafer가 커지면 한 장에서 확보할 수 있는 소자 수가 늘어날 여지가 있습니다. 실제 원가는 수율, 공정 비용, 가동률, 제품 구성에 따라 결정됩니다. 지름이 두 배라는 이유만으로 판매 가능한 생산량이나 이익이 네 배가 된다고 계산해서는 안 됩니다.


NVIDIA는 3월 2일 Coherent와 다년간의 비독점 전략적 계약을 발표했습니다. 발표에는 Multibillion-dollar Purchase Commitment, 향후 생산능력 접근 권리, 별도의 $2B 투자 계획이 포함됐습니다. 투자 자금은 R&D와 생산 확대를 지원하지만 매출과 동일하지 않으며, Purchase Commitment도 당장 한 분기의 매출이 되는 것은 아닙니다. [8]


이 관계는 수요와 생산 투자에 대한 가시성을 높여주는 요소입니다. 동시에 비독점 계약이라는 점에서 공급업체 간 경쟁은 계속됩니다. 고객의 큰 투자 의지가 Coherent의 모든 제품이나 Margin을 보장하는 것은 아닙니다.


공장 확장은 장비 설치 이후에도 공정 안정화와 고객 인증이 필요합니다. 향후에는 생산량 증가뿐 아니라 재고, 출하, Gross Margin이 함께 개선되는지 확인해야 합니다.




Datacenter 중심으로 매출 구성과 수익성이 바뀌고 있습니다



FY2026 Q4의 매출은 약 $2.046B입니다. 전년 동기 보고 매출 $1.529B와 비교하면 33.8% 증가했습니다. 회사가 별도로 제시한 42%는 매각한 사업을 비교 기간에서 제외한 Pro Forma 성장률입니다. 두 수치는 비교 기준이 다릅니다. [1, pp4–5][2]


지표

FY2025 Q4

FY2026 Q4

Revenue

$1.529B

$2.046B

Datacenter and Communications

$1.018B

$1.615B

Industrial

$511M

$431M

Non-GAAP Gross Margin

38.1%

40.2%

Non-GAAP Operating Margin

18.0%

21.8%

Non-GAAP Diluted EPS

$1.00

$1.74

GAAP Diluted EPS

-$0.83

$1.19

 

Datacenter and Communications는 Q4 매출의 약 79%를 차지했습니다. 이 Segment에는 Datacenter와 Communications가 함께 포함되므로 79%를 곧바로 AI 매출 비중이라고 부르지는 않겠습니다. Industrial의 보고 매출 감소도 매각 영향을 고려해야 합니다. 회사가 제시한 동일 사업 범위의 Industrial 성장률은 약 1%입니다. [1]


Non-GAAP Operating Income은 $275M에서 $446M으로 약 62% 늘었습니다. 매출 증가율보다 빠른 영업이익 개선은 Operating Leverage를 보여줍니다. 다만 Non-GAAP 수치에는 Stock-Based Compensation, 인수 관련 무형자산 상각, 구조조정 등 조정 항목이 빠져 있습니다. Q4 GAAP Operating Income은 $254M으로, Non-GAAP과 차이가 큽니다. [1, p13]


회사는 FY2027 Q1 매출 $2.2B~$2.4B, Non-GAAP EPS $1.85~$2.05를 제시했습니다. 매출 중간값 $2.3B는 Q4보다 약 12.4% 높습니다. 이 수치는 발표 당시 Guidance이며 확정 실적이 아닙니다. [1, p9]




이익 증가와 현금 창출을 따로 확인해야 합니다



첨부된 재무 정리표의 FY2026 Revenue는 $7.118B, GAAP Diluted EPS는 $4.12입니다. Q4 GAAP Gross Margin 38.5%와 IR 자료의 Non-GAAP Gross Margin 40.2%도 서로 다른 기준입니다. [1][9]


현금과 자금 부담

FY2026 또는 2026년 6월 말

Operating Cash Flow

$79.5M

CapEx  PP&E 취득

$1,102.9M

단순 Free Cash Flow  OCF − CapEx

-$1,023.4M

Cash and Equivalents + Short-term Investments

$1,987.0M

이자부 차입금  유동분 포함

$3,222.2M

단순 Net Debt  위 차입금 − 위 유동성

$1,235.2M

 

Free Cash Flow는 이 글에서 OCF에서 PP&E 취득액을 차감해 계산했습니다. Net Debt 계산은 Restricted Cash와 Lease Liability를 제외한 단순 비교입니다. 현금흐름 수치와 차입금은 공식 실적 발표의 Cash Flow 및 Balance Sheet를 사용했습니다. [2]


매출과 회계상 이익의 개선만으로 생산 확대 비용까지 충당하고 있다고 볼 수는 없습니다. 이 현금흐름 격차를 투자 회수 시점과 함께 확인해야 합니다. 원인별 금액을 분해할 충분한 근거 없이 재고 증가만을 유일한 원인으로 단정하지는 않겠습니다.


첨부 정리표의 Total Liabilities 약 $7.062B에는 매입채무와 기타 부채 등이 포함됩니다. 이를 전부 이자부 Debt라고 해석하면 자금 부담을 과대평가하게 됩니다. Current Ratio 약 2.43배 역시 유동자산의 구성과 실제 현금 회수 속도를 대신 설명해 주지는 않습니다. [9]


EPS를 볼 때도 분모를 확인해야 합니다. 첨부 IR 자료의 Non-GAAP 희석 가중평균 주식 수는 전년 Q4 약 159.2M에서 이번 Q4 약 202.2M으로 늘었습니다. 회사 전체 이익 증가와 주당 가치 증가가 같지 않은 이유입니다. [1, p15]




Revenue Estimate는 가정을 드러내고 읽겠습니다



공식 FY2027 연간 Guidance와 검증된 최신 Consensus를 확보한 것처럼 표시하지 않겠습니다. 아래는 FY2027 Q1 매출 Guidance 중간값 $2.3B에서 출발해 이후 분기의 Sequential Growth를 달리 적용한 라이언랩의 기계적 민감도 분석입니다. 확률이나 목표치를 뜻하지 않습니다. [1 및 자체 계산]


FY2027 매출 가정

Q1

Q2

Q3

Q4

연간

이후 분기 0% 성장

$2.300B

$2.300B

$2.300B

$2.300B

$9.200B

이후 분기 5% 성장

$2.300B

$2.415B

$2.536B

$2.663B

$9.913B

이후 분기 10% 성장

$2.300B

$2.530B

$2.783B

$3.061B

$10.674B

 

FY2026 매출 $7.118B 대비 각각 약 29.2%, 39.3%, 50.0% 증가에 해당합니다. 높은 성장률처럼 보이지만, 출발점 자체가 높아졌기 때문에 이후 분기 매출이 같아도 연간 성장률은 상당히 높게 나옵니다. 따라서 연간 성장률과 분기별 성장 속도를 함께 봐야 합니다.


0% 시나리오도 하방 한계는 아닙니다. Q1 Guidance 미달이나 이후 매출 감소는 여기 포함하지 않았습니다. 10% 시나리오는 매 분기 생산·인증·수요가 맞물리는 경우의 계산이며, PhotonLink 발표만으로 그 성장률이 확정되는 것은 아닙니다.


회사는 2030년 기준 기존 성장 영역의 SAM $50B 이상과 신규 영역의 추가 SAM $20B 이상을 제시합니다. SAM은 접근 가능한 시장 규모에 대한 회사 추정이며 Coherent의 예상 매출이 아닙니다. 이 수치에 임의의 점유율을 곱해 단일 목표 매출로 사용하지 않겠습니다. [1, p8]




Coherent가 제시한 생산 확대와 성장 영역




공식 IR p6  |  InP 생산 확대 계획과 차세대 Datacenter 기술




공식 IR p8  |  2026년 8월 제시한 신규 성장 영역과 Revenue 일정 전망


위 일정과 SAM은 회사의 전망입니다. CPO/NPO 관련 최신 세부 일정은 9월 PhotonLink 발표를 함께 참고했습니다. [1][5]




Valuation은 미래 EPS와 Multiple을 함께 봐야 합니다



가격 기준은 2026년 9월 25일 종가 $295.83으로 고정했습니다. 작성일 장중 가격과 혼동하지 않기 위한 기준입니다. FY2026 GAAP EPS $4.12로 계산한 P/E는 약 71.8배입니다. [9][10 및 자체 계산]


첨부 IR의 네 분기 Non-GAAP EPS를 단순 합산하면 $5.60이며 이를 적용한 배수는 약 52.8배입니다. 분기별 희석 주식 수가 다르므로 이 단순 합계는 연간 공식 Non-GAAP EPS와 다를 수 있습니다. 또한 Q1 EPS Guidance 중간값 $1.95를 네 배 한 $7.80을 적용하면 약 37.9배입니다. 이는 연율화한 Run-rate일 뿐 Forward Consensus P/E가 아닙니다.


가정한 연간 EPS

P/E 25배

P/E 30배

P/E 35배

P/E 40배

$8

$200

$240

$280

$320

$10

$250

$300

$350

$400

$12

$300

$360

$420

$480

 

위 표는 EPS × P/E의 산술 결과입니다. EPS $8·$10·$12와 Multiple 25~40배는 라이언랩이 정한 비교용 가정이며 목표주가나 Analyst Consensus가 아닙니다. 현재 가격은 EPS $10 기준 약 29.6배, EPS $12 기준 약 24.7배에 해당합니다.


이 표의 의미는 주가가 오르려면 무엇이 필요한지를 분리해 보는 데 있습니다. 예를 들어 EPS가 $10이 되어도 시장이 25배만 부여하면 산술 가격은 $250입니다. 이익의 성장만큼이나 그 이익에 시장이 어떤 배수를 적용할지가 중요합니다.


Coherent의 넓은 기술 기반과 고객 관계는 장기 성장에 유리한 요소입니다. 높은 Valuation을 유지하려면 그 기술이 반복 주문, Margin, 주당 이익으로 이어져야 합니다. 여기에 Free Cash Flow가 개선되면 성장의 질을 더 신뢰할 수 있습니다. 반대로 생산 확대가 현금 지출만 늘리고 매출 전환이 늦어지면 Multiple이 낮아질 가능성을 함께 고려해야 합니다.




앞으로는 고객 채택과 현금 회수 속도를 보겠습니다



Coherent에서 기대하는 것은 AI 네트워크가 커질 때 광학 기술의 여러 층에서 참여할 수 있는 사업 구조입니다. 기존 Datacenter and Communications 매출의 확대가 이미 확인되고 있고, PhotonLink는 더 가까운 거리의 광학 연결로 범위를 넓히려는 시도입니다.


다음 실적에서는 Q1 Guidance를 충족했는지, Non-GAAP Gross Margin이 제시 범위 39.5~41.5% 안에서 어떻게 움직이는지를 먼저 확인하겠습니다. 그다음 InP 생산 확대와 고속 제품 출하가 실제 매출 증가로 연결되는지 보겠습니다. [1]


확인할 항목

성장 논리를 지지하는 변화

논리를 다시 점검할 변화

PhotonLink

예고한 시점의 매출 시작과 반복 주문

Ramp 지연 또는 기여 규모 불명확

생산 확대

수율·출하량·Margin의 동반 개선

재고와 제조 비용만 증가

현금흐름

OCF와 Free Cash Flow 개선

투자 이후에도 현금 회수 지연

고객 기반

여러 고객의 양산 채택

일부 고객 일정에 과도한 의존

주당 가치

희석을 고려한 EPS 성장

매출 성장 대비 EPS 개선 둔화

 

산업용 사업의 회복, Optical Circuit Switch, DCI, Thermal Solutions도 추가 기회입니다. 다만 각각의 제품이 같은 시기에 같은 Margin으로 성장하지는 않습니다. 회사 전체 실적에 미치는 영향은 출하 시점과 규모로 확인해야 합니다. [1]


라이언랩은 Coherent를 AI 광통신 수요와 폭넓은 제조 기반이 만나는 기업으로 보고 있습니다. 기술 발표가 다음 제품을 설명한다면, 실적은 그 기술이 얼마나 팔렸는지를 보여주고 Cash Flow는 그 성장이 얼마나 현금으로 남았는지를 보여줍니다. 앞으로 이 세 흐름이 함께 개선되는지를 추적하겠습니다.


이 글의 가격·실적·일정은 표시한 기준일의 자료입니다. 회사 전망, 라이언랩 해석, 산술 시나리오는 서로 구분해 읽어주시기 바랍니다.




관련동영상을 보고 싶으신 분은 아래의 링크를 클릭해 주세요






자료와 계산 기준

[1] 사용자 첨부 Coherent Investor Presentation2026년 8월 12일 · FY2026 Q4 · pp4–9 및 pp11–15. 성장률·Segment·Margin·생산 계획·Guidance의 기본 자료.

[6] PhotonLink Launch Investor Presentation 2026년 9월 21일https://ir.coherent.com/static-files/80d6a0b9-4ea5-422d-af1c-9f886021d518

[9] 사용자 첨부 COHR FS.png재무 정리표. 매출·GAAP EPS·Current Ratio·Total Liabilities 참고. 순이익은 귀속 주체에 따라 정의가 다르므로 표의 Net Income을 EPS 분자로 직접 사용하지 않음.

[10] Stock Analysis COHR Historical Priceshttps://stockanalysis.com/stocks/cohr/history/ · 2026년 9월 25일 Close $295.83. ChartExchange 과거 가격과 교차 확인.

정합성 메모: 첨부 IR p5는 FY2026 Q1 매출을 $1,591M으로 표기하지만 첨부 재무표는 $1,581.4M입니다. 이 글은 해당 분기 차트 수치를 이용한 연간 합계를 만들지 않고, 공시 연간 매출 $7,118M을 사용했습니다. Q4 $2,046M은 반올림값입니다. FY는 6월 결산 회계연도, CY는 Calendar Year입니다.

 
 
 

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